最新干货！用益--三季度集合信托市场分析报告

目录：

一、信托业季度信息回顾

二、三季度集合信托产品市场运行状况分析

三、信托市场展望

      ————《用益金融信托研究院》

主要观点：

1、2019年下半年以来监管政策逐渐收紧，监管层的决心极为坚定。银监部门已经划好下半年信托业的监管重点，银保监会对信托公司的警示指导常态化对信托业影响极大。

2、防风险和业务转型成为下半年信托公司工作的重心：一方面是信托产品大量到期且风险项目增加，另一方面是监管对于通道业务和房地产业务的监管收紧，业绩压力陡增。

3、三季度房地产类信托规模收缩，但新增募集规模逐渐企稳。目前房地产信托面临的监管除了有底层资产穿透之外，主要是余额管控，因此在部分房地产项目到期退出后，信托公司在该类业务上还是有一定操作空间的。

4、三季度基础产业类信托表现相对稳健，有赖于政策在基建领域的大力支持。国家在经济下行阶段通过基建来进行逆周期调节而提供大量的政策便利，为信托公司开展政信类业务注入了一剂强心针。

5、消费金融类信托产品成为信托公司近期业务转型的重点之一，但受制于自身薄弱的获客能力和风控能力，信托公司开展此类业务的限制较大。

一、 信托业季度信息回顾

1、宏观经济环境、金融市场及信托市场总体情况

中国经济下行压力加大，“稳经济”将是大趋势。2019年三季度，全球贸易摩擦加剧，全球经济进入下行周期的迹象越来越明显，国内的经济在受到内部经济转型和外部环境的压力下同样存在下行的压力，暂未看到经济指标的明确企稳。年底前国内政策重心依然是在货币财政政策协同基础上通过基建补短板来稳增长。随着相关政策效果逐渐显现，四季度宏观经济或有企稳的可能。

金融市场方面，三季度动荡是主题。金融市场在三季度的表现只能用动荡来形容。中美的贸易纷争、美国的鹰派降息、中东冲突等外部冲击不断，金融供给侧改革稳步推进，国内金融市场的避险情绪升温。面对经济风险增加和金融市场动荡的困局，各大央行纷纷在货币政策上趋向温和，国内亦不例外，在维持相对宽松的货币政策以保障流动性以外，进一步进行降准操作和利率改革以支撑经济增长。预期国内股市和债市等主要证券市场在央行丰富的政策工具的支持下，有可能缓慢趋稳。

资管市场方面，规模收缩是常态，转型主动管理是重心。三季度监管层对于通道业务的监管再度升级，随着资产管理新规及相应配套细则的落地，资产管理业务去通道化、产品净值化和消除监管套利的进程持续推进，主动管理能力将成为资产管理机构未来的核心竞争力。

信托市场方面，三季度信托业的重心在于防风险和业务转型。据中国信托业协会披露数据，截至二季度末，信托行业风险项目还在持续上升，达1100个。其中，上半年增加228个，接近去年全年。监管部门加大了信托主要业务的监管力度和风险管控，加上经济下行趋稳的态势还没有确定，信托公司下半年业务开展出现了一定的困难，预计下半年信托公司的盈利水平可能不及上半年。监管风向趋严背景下，战略转型发展、组织架构重建、重组“闯关”资本市场成为信托行业新的改革方向。

2、信托业监管信息

(1) 监管政策收紧 房地产信托承压

针对信托行业的种种过度扩张，以及房地产过度金融化，监管政策将会越来越紧。2019年三季度，严监管的态势在7月和8月中有较为明显的体现。7月，多家信托公司近期收到银监窗口指导，要求控制地产信托业务规模，表明监管层对房地产信托的强监管趋势没有改变。8月银保监会发文对32个重点城市进行房地产业务的专项检查，严厉查处各种将资金通过挪用、 转道方式流入房地产行业的违法违规行为。信托64号文的下发，明确了下半年监管重点包括坚决遏制信托规模无序扩张、严厉打击信托市场违法违规行为及有力有效处置信托机构风险等等，可以归纳为“治乱象、去嵌套、防风险”三点。

另外，7月19日，经中国银行保险监督管理委员会批准，中国信托登记有限责任公司发布了《信托受益权账户管理细则》。信托受益权账户的管理有了明确的规范依据，信托受益权流转具备登记平台。9月10日，全国集中管理的信托受益权账户系统当天正式在中国信登上线并对外提供账户业务办理服务。信托收益权账户系统上线，实现了全国集中管理的信托业受益权账户体系建设零的突破，是中国信登作为行业基础服务设施的重要创新。

(1) 处罚信息汇总

房地产市场是今年监管的重点领域，房地产类信托监管不断从严。今年已有15家信托公司受罚，房地产、银信合作等业务领域是违规“重灾区”。2019年三季度中，建信信托和中信信托这两家头部信托公司的罚单格外引人注意。由于将信托资金违规用于房地产开发企业缴交土地出让价款等，两家公司被罚款120万元。下半年以来，监管层对信托资金进入房地产已采取了零容忍的态度，本次监管层的行为应该引起信托公司的高度重视，采取以往打擦边球的做法已经不合时宜。

2、机构动态

(1) 信托业务创新

消费金融：消费金融是创新转型的方向选择之一，目前已有半数以上的信托公司“入局”。从参与模式来看，经过迭代升级，信托公司参与消费金融业务的模式正在逐渐由ToB向ToC转变。信托资金成为多家互联网金融公司的核心资金渠道，主要是通过发行信托计划筹集资金、批量放款、最终到达终端消费者。

首家信托系消费金融公司开业 消费金融市场持续升温

日前，中信消费金融有限公司正式开业。其中，中信信托持股比例达34.9%成为第二大股东，中信消金也被称为信托系消费金融公司。在已开业的24家消费金融公司中，因股东背景不同而划分为银行系、电商系和产业系等类别，他们具有不同的资源禀赋，也根据自身的优势探索着差异化的业务模式。

慈善信托：近来慈善信托规模扩张，可能是出于银保监会对信托公司监管评级考虑。加上目前信托公司的房地产信托业务受限，慈善信托这类贴合政策的业务更加受到关注。目前慈善信托的发展前景还待观察，慈善信托的公益性质导致其盈利空间较小，不能成为业务的主要支撑。

慈善信托悄然升温：年内规模已破3亿

根据今年3月中国慈善联合会发布的《2018年慈善信托发展报告》，2018年中国新设立的慈善信托财产为11.01亿元，同比增长84.42%；新设立慈善信托79单，同比增长75.56%。今年以来，已经成立的54单慈善信托资产总规模3.3亿元。7月发行慈善信托规模达1.08亿元，环比增长87.85%。近来慈善信托规模扩张，可能是出于银保监会对信托公司监管评级考虑。加上目前信托公司的房地产信托业务受限，大家自然会更多关注慈善信托这类贴合政策的业务。

全国22个省市备案慈善信托 扶贫和教育领域最受关注

过去一年，信托公司积极开展慈善信托，行业超过半数的信托公司完成慈善信托备案。慈善信托诞生三周年以来，累计备案的慈善信托数量达到209单，累计初始规模达到23.10亿元。过去一年，全国成功备案成立了108单慈善信托，备案数量比第二年同比增长了83%。截至8月底，全国已有22个省市有慈善信托备案，内蒙古、辽宁和吉林三个省份首次有慈善信托备案。从慈善目的来看，扶贫与教育是最受关注的慈善领域。

家族信托：家族信托在海外作为一种财富传承和保护的重要工具，已经有数百年的发展历史。在国内，家族信托也越来越受到高净值人士重视。但由于国内的法律以及制度上还存在这一些问题，家族信托的发展略有阻碍。

信托业转型从资产管理到财富管理

随着我国进入提质增效的新时代，金融机构以往快速扩张的基础发生了巨大改变，信托行业的发展再次走到了历史的十字路口，转型改革的压力不断加大。不断推行改革创新是信托公司发展的活力源泉，随着我国社会主要矛盾发生转化，相信以家族信托为代表的财富管理业务将成为信托行业配合国家经济结构调整、战略转型和深耕未来的利器。

国内首个家庭保单保险金信托落地

日前，中信信托再次升级保险金信托服务，推出了国内首个“家庭保单”保险金信托服务。根据中信信托资产管理部总经理王楠的介绍，“家庭保单”保险金信托服务打破了目前市场上“单一被保险人+单家保险公司+信托”的模式，可以为客户整体统筹名下的所有保险资产，使保险金信托在延续家族掌舵人意志、传承家族财富、凝聚家族精神方面发挥更大的作用。

保险金信托再升级

近日，首只总保额超亿元的保险金信托在深圳先行示范区诞生。这只由平安信托担任受托人的保险金信托，也是截至目前中国信托行业单笔受托规模最大的保险金信托。自2014年中信信托在国内首次推出保险金信托业务以来，信托公司在保险金信托领域不断进行产品和服务的探索创新。

资产证券化：资产证券化业务受资管新规约束少，不受杠杆和嵌套的相关规定影响，在非标资产被动收缩的压力下，ABS可以成为非标转标的途径，资产证券化市场可能会继续扩张。这也同样是在中国经济转型时期，大量企业面临转型阵痛和资金不足，需要盘活资产，获取流动资金的重要渠道。

监管“敲打”之下，信托改赴ABS盛宴

通道业务的收缩已倒逼信托业转型，资产证券化（ABS）这一蓝海成为很多公司一个转型抓手。Wind统计显示，截至9月17日，今年内信托公司发行的信贷资产证券化（CLO）项目加企业资产证券化（ABN）项目规模已达7171.08亿元，较去年同期增长了约30%，较2016年同期1798.43亿元增长2.98倍。信托公司在ABS项目中绝大部分仍充当事务管理角色，主导权较低，且长期盈利模式不清晰。

(2) 信托公司高管变动

2019年三季度，信托业高管变动相较于二季度有所缓和。从以往高管变动来看，一般有三种情况：其一，公司股东战略发展要求，进行正常的人事变动，换届或退休；其二，高管个人原因；其三，受到纪律处分。目前看来，内部调动以及升职的情形较多。目前信托业正处于转型的深度期，加上监管严厉，预计今年高管变化仍会频繁。

二、三季度集合信托产品市场运行状况

 1、集合信托产品发行规模较大幅度下行

2019年三季度，集合信托产品发行市场遇冷。据公开资料不完全统计，截至9月30日，三季度共有64家信托公司参与发行集合信托产品5601款，环比下滑6.06%，发行规模5811.92亿元，环比减少13.50%，与去年同期相比增长3.21%。从月度数据来看，2019年三季度7、8、9月集合信托产品的发行规模分别为2043.35亿元、1967.53亿元和1801.04亿元，发行规模逐月下滑。从三季度发行市场的整体表现来看，监管趋严是影响集合信托产品发行的重要因素，集合信托产品的发行受到较大的影响，集中体现在房地产业务上的收缩，信托公司在展业上存在一定的困难。

从信托公司的发行情况来看，三季度发行规模前十的信托公司变化不大，但头部信托公司在发行规模上压缩的迹象。据统计，三季度集合信托市场发行规模前三的信托公司分别是光大信托(678.84亿元）、民生信托（397.80亿元）和中信信托（313.57亿元）。头部信托公司的优势依旧较为稳固，随着监管政策的严格执行，头部信托公司在创新业务上的优势将进一步得到体现。而中小型的信托公司往往只能依托自身的资源，在部分特定创新业务方向上进行拓展和差异化竞争。

2、集合信托的成立规模环比大幅下挫

2019年三季度，集合信托产品的资金募集规模出现较大幅度下滑。据公开资料不完全统计，截至9月30日，三季度共有61家信托公司募集成立集合信托产品4784款，环比减少5.70%，募集资金4266.21亿元，环比下滑16.42%；与去年同期相比，募集规模减少7.62%。2019年三季度，集合信托产品的募集规模出现较为显著的下滑，一方面信托公司面临着“资产荒”的问题，展业难度加大，另一方面监管层对于房地产信托业务的监管决心坚定，房地产信托的募集规模下滑明显。在严监管的背景下，预计下半年信托公司将面临着比较严峻的业绩压力。

从月度数据来看，2019年三季度7、8、9月集合信托产品的成立规模分别为1526.66亿元、1439.92亿元和1299.64亿元，三季度集合信托产品的单月募集规模持续下滑。今年监管部门的动作更有针对性，诸如限制房地产信托业务，限制通道业务发展。因此，严监管对集合信托市场的影响立竿见影，房地产信托的募集规模急速下滑。但创新业务的运作模式、盈利能力仍有待市场检验，信托业务的创新压力较大，转型仍面临诸多困难。

从信托机构来看，2019年三季度，募集规模前十的头部信托公司名次变化不大，但募集规模的收缩较为显著。据公开资料不完全统计，三季度集合信托市场资金募集规模前三的信托公司分别是光大信托（480.18亿元）、五矿信托（281.34亿元）和民生信托（271.43亿元）。与2019二季度相比，三季度募集资金规模前十的信托公司中有7家信托公司保持前十，头部信托排名较为稳定。但从前三的募集规模来看，募集规模环比有较大幅度的收缩。

3、集合信托产品的期限与收益

2019年三季度，集合信托产品发行市场的收益率企稳，季度平均预期收益率有所下滑，但月平均预期收益率已企稳回升。据公开资料不完全统计，截至9月30日，三季度发行的集合信托产品平均预期收益率为8.15%，环比减少0.05个百分点；从月度数据的变化来看，三季度集合信托产品的月平均预期收益率岁虽有所回升，但仍未能超过二季度4、5月份的平均预期收益率。

从图4来看，平均预期收益率8%-9%之间的集合信托产品的数量占比依旧最高，但比重有所下滑，而收益在9%以上的集合信托产品数量占比继续下滑，同期收益在7%-8%之间的集合信托产品的数量占比增加。2019年三季度，收益在9%以上的集合产品的数量占比为9.03%，环比减少1.92个百分点；收益在8%-9%之间的集合产品的数量占比为58.78%，环比减少1.59个百分点；收益在7%-8%之间的集合产品的数量占比为21.89%，环比上升3.48个百分点；收益在7%以下的集合产品的数量占比为10.31%，与上季度相差不大。

集合信托产品的收益率的变化以6月最为剧烈，与之对应的是自5月底开始的对房地产业务的监管，监管趋严或是影响集合信托产品收益率的主要因素。政策出台、窗口指导及余额管控的效果立杠见影，房地产类集合信托产品的募集受到直接的影响。房地产类信托作为高收益产品的代表，产品的数量和资金募集规模出现较为显著的下滑，进而影响了集合产品的整体的平均预期收益率。另外，在2019年是中国经济逆周期调节的重要时间点，基础产业领域是政策的重要发力方向，地方融资平面临的融资环境好转。信托公司在基础产业领域的议价能力有所下滑，这同样是影响高收益产品数量占比的重要原因之一。

从图5可知，2019年第三季度，1-1.5年期和2-2.5年期的集合信托产品数量最多，数量占比分别达到36.41% 和35.78%。与上季度相比，1-1.5年期产品的数量占比保持在首位，3年期以上产品的数量占比继续下滑，而2-2.5年期集合信托产品的数量占比有较为明显的增长，环比增加3.84个百分点。从整体的集合信托产品成立情况来看，中短期限的集合产品在集合信托市场上占据主流地位。

4、不同投资领域的集合信托产品的统计分析

房地产信托受监管影响，募集规模大幅下滑，业务转型成为信托公司的主要任务。2019年第三季度，房地产类信托资金募集规模依旧占据首位，达到1529.18亿元，环比减少27.50%，规模占比达到35.84%，环比减少5.47个百分点。基础产业类和金融类信托的规模占比出现较为明显的上升。在房地产类信托收紧已成定局的背景下，迫于业绩压力，基础产业信托和金融类信托成为下半年的重点。

从规模占比变化来看，据公开资料不完全统计，三季度房地产类信托规模占比35.84%，环比减少5.47个百分点；基础产业类信托规模占比25.49%，环比增加4.22个百分点；金融类信托规模占比26.80%，环比增加2.42个百分点；工商企业类信托规模占比8.31%，环比减少1.48个百分点。

从资金运用方式来看，最大的变化还是在房地产类信托上，贷款类产品的数量出现较为明显的下滑。房地产类信托产品中，贷款类产品的数量最多，监管趋严对此类产品的影响较为明显。另外，中央在定调经济不再依赖房地产业之后，对流向房地产市场的资金做严格的监管，房地产市场在三季度有较为明显的下行趋势，信托资金投向房地产领域面对的市场风险也有一定程度的上升。

（1）房地产信托降温 但企稳迹象已现

三季度房地产信托募集资金1529.18亿元，环比减少27.50%；从月度数据来看，房地产类信托在7月和8月中下滑的情形比较突出，8月募集规模更下滑至400亿元线，9月募集规模略有回升，达到455.55亿元。监管趋严已是下半年集合信托市场的主基调，而作为监控的重点领域，房地产信托业务短期内难以逆转颓势。

从月度数据来看，房地产信托产品的收益率较为稳定，7、8、9三个月的收益率均维持在8.27%。自5月末“23号文”出台以来，监管政策接连出台，房地产业务进入了收缩的节奏。目前房地产业务的监管实行的是余额管控，且信托公司对交易对手的资质和资金实力有较高的门槛。在经历7、8月的大幅下挫之后，9月房地产类信托募集规模有企稳的迹象，且产品平均预期收益率的走势相对稳定。

从投向地区来看，信托资金偏好房地产项目的首选是经济发达地区的城市，其次是中西部地区的省会城市。据统计，三季度已披露投向区域的1201款房地产信托产品中，广东省以131款产品高居第一位。其中，房地产信托数量超过100款的地区有两个：广东和江苏。

（2）基础产业信托先增后减 规模占比有所上升

2019年三季度基础产业信托募集资金1087.55亿元，环比增加0.13%，但与去年同期相比依旧大幅增长了89.73%。基础产业信托在集合信托市场的地位处于稳步上升的阶段，国家对经济的逆周期调节和“补短板”政策是支持基础产业信托发展的重要动力。近期地方债的发行规模大增，而9月4日国常会在33号文（即《关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知》）的政策框架下进一步明确部分基建项目中，地方专项债可作为项目资本金的规定，对信托业和基础产业类信托也是利好。

从月度收益率走势来看，基础产业类信托的平均收益率处于一个缓慢的稳步下行的状态。截至9月30日，9月的基础产业类信托的平均预期收益率为8.45%，在各投向领域的集合产品中居首位。从地方融资平台的融资情况来看，在债券市场发行地方专项债是融资成本较低的渠道，大量地方债的发行是基础产业类信托的平均预期收益下行的重要原因之一。另外，基础产业类产品的投向区域过于集中，在一定程度上加剧了对优质基建项目的竞争，对该类产品的收益率亦有不利的影响。

披露投向区域的1228款产品中，江苏省依旧是三季度基础产业类信托资金投入最为集中的区域。排名前三的地区均为经济较为发达的省份，信托公司在开展政信业务时，较为注重的是地区的经济实力，保持着较为谨慎的态度。

（3）金融类信托：监管趋严 消费金融发力

据统计，截至9月30日，2019年三季度金融类信托募集资金1143.31亿元，环比下降8.11%。金融类信托在底层资产较为多样化，股债市场、金融机构以及现今兴起的消费金融领域等均归属于金融类信托的范畴。其中，投向金融机构尤其是同业机构的通道资金正受到严格的监管；而投向消费金融领域的集合信托产品方面，信托公司在获客和风控方面略有缺陷，且监管部门对消费金融行业也开始严格规范。

从月度数据来看，三季度金融类信托募集规模有下行的趋势，7、8、9月金融类信托产品的募集规模分别为378.49亿元、377.67亿元和324.05亿元。考虑到信息的滞后性，金融类信托表现相对平稳。值得注意的是，消费金融领域的产品募集规模7、8、9月的募集规模分别达到70.72亿元、103.63亿元和61.70亿元，在新增的集合信托资产规模中占比较高。

（4）工商企业信托：规模占比小 经济下行吸引力不足

2019年三季度，工商企业信托募集资金354.52亿元，环比减少29.09%。工商企业类集合信托产品的规模占比在四大投向中较长时间内排名最后，与目前的经济环境有较为直接的关系。中国经济下行压力依旧存在，在经济指标上暂时未出现企稳迹象，多数工商企业短期内效益好转的可能性不高。考虑到风险与收益的平衡，信托公司在工商企业的领域的展业较为谨慎。另一方面，去年以来工商企业类信托的违约事件频率相对较高，因此对投资者的吸引力不高。

三、信托市场展望

1、从监管层面来看，下半年以来监管政策逐渐收紧，监管层的决心极为坚定。从8月初下发到各地银保监局监管处室的“64号文”来看，银监部门已经划好下半年信托业的监管重点，且银保监会对信托公司的警示指导作为一项常态化工作。

2、防风险和业务转型成为下半年信托公司工作的重心：一方面是信托产品大量到期且风险项目增加，另一方面是监管对于通道业务和房地产业务的监管收紧。信托公司在市场和监管的双重压力下，处理存量风险项目的需求是迫切的；而在新增业务方面，根据监管政策的指示精神，立足本源进行业务创新是信托公司的重要工作。

3、房地产类信托规模收缩，但募集规模企稳。目前房地产信托面临的监管除了有底层资产穿透之外，主要是余额管控，因此在部分房地产项目到期退出后，信托公司在该类业务上有一定操作空间的。在多个融资渠道被收紧之后，房地产企业战略有所调整，资金需求被压缩。信托公司目前一方面可以通过真正的股权投资进入房地产市场开展直接融资业务，另一方面可以通过REITs、资产证券化的形式对存量的房地产资产进行盘活。

4、基础产业类信托表现相对稳健，有赖于政策在基建领域的大力支持。国家在经济下行阶段通过基建来进行逆周期调节而提供大量的政策便利，为信托公司开展政信类业务注入了一剂强心针。目前江浙地区是政信类项目最为集中的区域，经济发达地区的政信合作类项目依旧是主流，竞争较为激烈。信托公司开展此类业务不仅需要面对地方隐形债务的约束，还要和其他信托公司开展竞争，更有银行等强大的对手的竞争。基础产业类业务的开拓还有一定的困难。

5、金融类信托产品中，消费金融类信托产品成为信托公司近期开发的重心。消费已被认为是推动中国经济增长的主要推动力，因此消费金融行业的前景看好，信托公司开始转型此类业务。但目前消费金融领域已有部分乱象出现，监管在消费金融领域已经有所动作。信托公司因其获客能力和风控能力上的薄弱，多与持牌的消费金融机构进行业务合作，无形中也增加了此类产品的风险。

作者：喻智

来源：用益研究

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